Los resultados empresariales correspondientes al segundo trimestre de las compañías europeas han provocado una reacción heterogénea en sus acciones. A pesar de un crecimiento medio de las ventas y beneficios por acción del semestre de 21% y 35% respectivamente, las cotizaciones no han acompañado el incremento de los beneficios. Más bien son las previsiones de nuevas subidas de tipos de interés y de la inflación las que continúan marcando la evolución de las cotizaciones, lo que constituye un viento en contra para la renta variable europea.
Los resultados más destacados de la cartera en el segundo trimestre fueron los de una empresa solar alemana, cuyas ventas en el primer semestre aumentaron un 65% interanual y su EBITDA mejoró un 688% interanual, con una ampliación del margen operativo de 12.8 puntos porcentuales. La dirección de la compañía también confirmó una mejora de previsiones para todo el año, impulsando el precio de la acción un 10%. A pesar de este crecimiento en sus beneficios, las acciones cotizan a un PER de 15x para el año fiscal 2023, significativamente por debajo de su media a 5 años y de su media semestral de 34x, poniendo de relieve que aún tiene potencial de revalorización.
Otros resultados destacados fueron los de una empresa británica especializada en barreras de seguridad vial y galvanización, que genera el 73% de sus beneficios en EE.UU, lo que significa que cuenta con un buen posicionamiento para beneficiarse del aumento de la deslocalización y de la Ley de Inversiones en Infraestructuras y Empleo (IIJA en inglés). La compañía registró un crecimiento en ventas del 20% interanual, un aumento en el margen operativo de 2.4 puntos porcentuales y una mejora del beneficio por acción (BPA) del 39% interanual. Las acciones repuntaron un 8% tras el anuncio por parte de la dirección de que los beneficios de explotación para finales de año probablemente superarán las expectativas del mercado. La valoración es atractiva, cotizando a un PER de 20x para el ejercicio fiscal de 2023, con un crecimiento estimado de BPA del 24%, situando a la compañía en una relación de PER/crecimiento de beneficios (PEG) de 0.8x.
El crecimiento medio de los beneficios de la cartera se ha situado muy por encima de nuestro límite del 15%, y la valoración sigue siendo muy atractiva. A pesar de la expansión en el crecimiento de beneficios (denominador del múltiplo PER), el aumento del precio (numerador del coeficiente) aún tiene que reflejarlo. La cartera cotiza a un PER medio de 21x, con un crecimiento medio estimado de los beneficios por acción del 21% en dos años, con lo que el PEG de la cartera es de 1x.
El PEG medio de la cartera a 5 años es 1x, lo que a primera vista implica que la cartera cotiza a un valor razonable. Sin embargo, el crecimiento medio del BPA en el 1S del ejercicio 2023 fue del 35%, y las expectativas del mercado para el crecimiento anual del BPA son del 21%. El segundo semestre de 2022 estuvo marcado por una contracción de márgenes, cuando la inflación de los costes alcanzó su punto máximo, y desde entonces el margen medio se ha ampliado en 50 puntos básicos, con la mayoría de nuestras empresas habiendo podido repercutir el incremento de costes a sus clientes. Prevemos un crecimiento de los beneficios mejor de lo esperado para el segundo semestre de 2023 y, por consiguiente, un PEG más bajo.
Adicionalmente, consideramos que nos aproximamos a la cima del ciclo de tipos de interés, pudiendo generar un entorno más propicio para la inversión en valores de crecimiento.
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